ИК «Ренессанс Капитал» подтвердила рекомендацию держать для ПБК «Славутич» (тикер ПФТС: SLAV) с целевой ценой $0,68. Согласно опубликованному финансовому отчету, чистые убытки эмитента в 2008 финансовом году составили 293 млн грн, главной причиной чего стали отраженные в отчетности убытки в размере порядка 350 млн грн по кредитам, номинированным в твердой валюте, понесенные компанией в IV квартале в результате девальвации гривны (чистая прибыль в 2007 году – 43 млн грн). Оборот вырос на 44% в годовом исчислении, до 2,2 млрд грн, EBITDA – на 26%, до 297 млн грн, что подразумевает EBITDA margin 13% в 2008 году по сравнению с 15% в 2007 году. Компания увеличила долю рынка на 3,3%, до 23,7%, благодаря устойчивому росту продаж своих ключевых брэндов: «Славутич» (+28,5%), «Балтика» (+26,3%), Carlsberg (+17,3%) и Tuborg (+15%). Аналитики «Ренессанс Капитала» ожидают дальнейшего ухудшения динамики роста доходов компании в 2009 финансовом году вследствие ухудшения экономической среды, которое неизбежно приведет к падению потребления. Рынок пива сократится на 4-5% в сравнении с 2008 годом в силу снижения потребления на душу населения и спроса в сегменте HoReCa, на который исторически приходилось 8-9% потребления. Carlsberg Ukraine, как крупнейший производитель премиальных пивных брэндов в Украине, также, вероятно, испытает подобное падение спроса, в то время как рост доходов будет ограничен растущими предпочтениями населения к недорогим массовым брэндам и дальнейшей девальвацией гривны. КУА «ТАСК-инвест» снизила целевую цену на акции ПБК «Славутич» с 2,54 грн до 1,41 грн ($0,18) с рекомендацией держать. На украинском рынке пива доля «Славутич Carlsberg Group» увеличилась на 3,3% – до 23,7%, заняв третье место после «Оболони» и «Сан ИнБев». Объемы экспорта возросли до 4,77 млн дал, что составляет 16,6% украинского экспорта. В 2008 году компания стала эксклюзивным дистрибутором премиального брэнда Corona Extra – лидера продаж импортного пива в сегменте HoReCa, продажи которого планируется запустить уже этой весной. Таким образом, ПБК «Славутич» успешно реализовал намеченную в начале 2008 года агрессивную стратегию развития компании. Но, несмотря на рост на рынке, по итогам года компания получила чистый убыток 293 млн грн, при этом львиная доля убытка пришлась на IV квартал, что связано с выплатами по валютным кредитам. В 2007 году компания получила кредит ЕБРР на сумму $97 млн под процент LIBOR+0,645% и до 2014 года должна будет его погасить. По расчетам аналитика Станислава Зеленецкого, в этом году выплаты по данному обязательству составят порядка $20-22 млн, курс гривны к доллару затрудняет обслуживание долга для компании и является сильнейшим негативным фактором, отрицательно влияющим на его финансовый результат. Выходом для «Славутича» может являться реструктуризация долга. Скорее всего, помощь может прийти от материнской структуры, которая удачно закончила 2008 год – консолидированная прибыль международной группы составила $185 млн. Следует отметить, что принадлежность ПБК «Славутич» к группе Carlsberg дает существенные конкурентные преимущества компании на украинском рынке. Среди отраслевых рисков следует отметить высокую себестоимость производства пива в Украине. По данным ассоциации «Укрпиво», цена на солод для пивоваров повысилась на 76%, ПЭТ и стеклотару – на 12% и 44% соответственно, газ и электроэнергию – на 37% и 38%, при этом Кабмин намерен повысить ставку акцизного сбора на пиво с 1 июля с 0,31 грн/л до 0,34 грн/л. Неясной остается ситуация с повышением в несколько раз коммунальных тарифов в Киеве, в частности на воду и водопользование. На данный момент очередное повышение тарифов, инициированное столичным мэром Леонидом Черновецким, в пятый раз было приостановлено решением президента Виктора Ющенко. Тем не менее в группе Carlsberg раздумывают над тем, чтобы перенести часть производства из Киева на запорожский и львовский заводы. Такое решение может иметь негативные последствия, поскольку Львовский пивоваренный завод не входит в структуру ПБК «Славутич», и это будет означает потерю части выручки для компании. По данным СОПАТ, в январе 2009 года производство в Киеве упало (на 36%, или 3,2 млн дал), в то время как львовский завод произвел за аналогичный период на 90% больше продукции. Скорее всего, компания «Славутич Carlsberg Group» перенесла часть производства во Львов. В январе производство пива в Украине сократилось на 12,5%, до 14,78 млн дал. Эта динамика, скорее всего, будет и в феврале-марте. По итогам года следует ожидать снижения объема пивного рынка. В 2008 году в Украине произведено 302,3 млн дал пива (+1,5%).