Бумаги «Балтики» за год подорожали уже более чем в два раза, однако до своего докризисного максимума им еще далеко. Аналитики полагают, что дальнейшее восстановление может затянуться.
Россия экспортирует не только нефть, газ и металлы, но и пиво. При этом главным поставщиком российского пива за границу является пивоваренная компания «Балтика». Бутылка одноименного пива (особенно того, что покрепче, — восьмиградусной «Девятки») — один из традиционных сувениров, который из нашей страны везут к себе на родину иностранцы. Если посмотреть на «Балтику» глазами инвестора, то на первый взгляд она всем хороша: она является лидером российского рынка пива, несмотря на кризис, ее доходы растут, акции стоят значительно дешевле иностранных аналогов. Однако у бумаг компании есть один большой минус, который перечеркивает все остальное: на бирже их осталось очень мало. При этом не исключено, что они вообще могут перестать торговаться.
До краев
По данным Росстата, в 2008 году производство пива в России по сравнению с 2007?м сократилось на 0,6%. Падение произошло впервые с 1996 года. За первые восемь месяцев этого года производство упало на 8,1%. Однако «Балтика» опережает рынок. Ее продажи в 2008 году возросли на 2%, в первом же квартале снизились только на 5%. За весенние и летние месяцы, когда традиционно увеличивается спрос на пиво (люди начинают ездить на пикники и дачи), компания могла улучшить эту цифру. Согласно отчетности «Балтики» по МСФО, компания демонстрирует рост финансовых показателей (см. таблицу).
Правда, даже если рынок восстановится, потенциал роста бизнеса «Балтики» все равно будет ограничен. По словам аналитика ИБ «КИТ финанс» Натальи Колупаевой, рынок пива уже насыщен и поделен: на долю пяти крупнейших игроков приходится почти 90% рынка. При этом у «Балтики» — около 40%. У ближайших конкурентов: SUN InBev («Клинское», «Сибирская корона», Stella Artois и другие) — «всего» 17%, Heineken (Heineken, Amstel, Zlaty Bazant, «Бочкарев», «Три медведя», «Охота», ПИТ) — 14% (см. график). «“Балтика” сможет нарастить свою долю до какого-то предела, отвоевывая позиции у своих конкурентов, и этот предел уже близок», — отмечает Наталья Колупаева.
Впрочем, компания начала обращать внимание на увеличение доли экспорта и другие сегменты, например кваса и энергетических напитков. «Налаженная система логистики и продвижения пива через розничные каналы сбыта может быть эффективно применена и для этой продукции. Пока доли в этих сегментах несущественны. Однако потенциально “Балтика” в ближайшие годы сможет получить значимую в них долю», — полагает Наталья Колупаева. Что касается экспорта, то его в этом году планируется увеличить на 5–6%.
Кроме того, у «Балтики» относительно низкие долги. На конец 2008 года они равнялись 20 млрд руб. Таким образом, по отношению к EBITDA коэффициент составлял примерно 0,7. По данным за первый квартал, долг «Балтики» сократился до 19 млрд руб.
Компания выплачивает довольно щедрые дивиденды. В общем-то, это понятно: большая их часть идет в карман основному владельцу — концерну ВВН. За 2008 год акционеры получили по 85,1 руб. на обыкновенную и столько же на привилегированную акцию. На день закрытия реестра, 13 февраля этого года, цена «обычки» равнялась 425 руб., «префов» — 410 руб. Таким образом, дивидендная доходность составила примерно 20%. За 2007?й дивидендные выплаты были на уровне 52 руб. на бумагу.
Несмотря на все это, «Балтика» стоит значительно дешевле своих иностранных конкурентов. «Так, по показателям 2009 года EV/EBITDA* “Балтики” составляет всего 3,9х, в то время как средний показатель у компаний развитых и развивающихся рынков — 9,1–9,5х. Мультипликатор P/S** “Балтики” — 1,1х — существенно ниже среднего для иностранных компаний уровня 1,8х. Почти в три раза есть отставание по коэффициенту P/E*** — 6х против 17–18х», — подсчитала аналитик ИК «Брокеркредитсервис» Татьяна Бобровская.
Бегство с биржи
Главный недостаток компании — низкая ликвидность ее акций из-за малого free float (количества бумаг в свободном обращении). Сделки хоть и совершаются на ММВБ почти каждый день, однако объем торгов невысок. За день он в среднем составляет порядка 1 млн руб. и меньше при общем объеме торгов порядка 50 млрд руб.
Есть еще одно «но». На рынке не исключают, что ВВН рано или поздно захочет консолидировать 100% бумаг компании. «Среди возможных причин — нежелание ВВН делиться дивидендами с миноритариями и нести затраты на поддержание публичности. Вероятность консолидации подтверждает то, что “Балтика” из года в год становится менее открытой по отношению к инвесторам. К примеру, компания не устраивала conference call (телефонной конференции) и не представляла финансовые результаты по МСФО за полугодие, а просто предложила обратиться на сайт Carlsberg, где показатели были раскрыты как результаты дочерней компании», — замечает Наталья Колупаева. По словам аналитика Банка Москвы Сабины Мухамеджановой, отдельно «Балтика» уже вряд ли будет отчитываться. «Не устраивалась встреча с аналитиками», — добавляет Наталья Колупаева. «“Балтика” больше не приглашает покататься на катере по Неве», — сетует ее коллега. Хотя, по мнению Натальи Колупаевой, в случае консолидации миноритариям, скорее всего, будут предложены довольно комфортные условия выкупа.
Впрочем, слухи о консолидации ходят уже довольно давно, замечает Сабина Мухамеджанова. «А ВВН ничего конкретного по этому поводу не говорит», — добавляет она. По подсчетам D’, согласно текущим ценам, для того чтобы выкупить не хватающие для объявления принудительного выкупа 6,14% уставного капитала, компании нужно почти 7 млрд руб. Скорее всего, ВВН если и решится на такой шаг, то не завтра, так как сумма довольно внушительная. К тому же еще понадобятся средства для выкупа оставшихся 5% бумаг у миноритариев.
Если бы «Балтика», напротив, сейчас собралась проводить SPO, ее бумаги были бы востребованы на бирже, полагают аналитики. «Но для того чтобы выходить на рынок, нужна какая-то идея. Например, “Магнит”, который готовится к SPO, говорит инвесторам: на привлеченные деньги можно купить новые площадки и открыть новые магазины, сейчас самое правильное время, результаты этих инвестиций вскоре отразятся в росте финансовых показателей компании и цене ее акций. У “Балтики” больших потребностей в инвестициях нет, соответственно, нет и потребности размещаться на биржах», — замечает Наталья Колупаева.
Некоторые инвесткомпании пока рекомендуют бумаги «Балтики» к покупке (см. таблицу). По консенсус-прогнозу, потенциал роста составляет примерно 30%. Однако в Банке Москвы, к примеру, сообщили, что целевая цена давно не пересматривалась и, скорее всего, в ближайшее время покрытие компании будет прекращено. Напомним, весной 2007 года бумаги «Балтики» стоили примерно 1300 руб. Однако осенью 2008?го опускались до 300 руб. К настоящему времени акции «Балтики» подорожали более чем в два раза и держатся выше 750 руб. Татьяна Бобровская считает, что бумаги продолжат расти. «Однако из-за недостатка ликвидности восстановление будет проходить медленно», — добавляет она.
Alcnet.ru