Россия. «Балтика» опубликовала хорошие результаты за 9 месяцев — «Тройка Диалог»

Балтика опубликовала хорошие финансовые результаты за 9М08. Компания продемонстрировала значительный рост производства (несмотря на ухудшение ситуации в 3К08), и сообщила о повышении рентабельности.
В 3К08 появились признаки насыщения рынка пива. Объемы продаж за 9М08 выросли лишь на 1% к уровню годичной давности, тогда как в 1П08 их рост составил 2,4%. Причины замедления роста – высокий уровень потребления пива, который уже сопоставим с европейским, необычно холодная погода летом и быстрый рост цен на продукты питания, который отражается на предпочтениях потребителей. Балтика опередила рынок по темпам роста, увеличив производство за 9М08 на 2,7% до 35,9 млн. гл. Доля компании на рынке за 9М08 выросла на 0,3 п. п. до 38,0%, выручка увеличилась на 28% до $3 023,4 млн. Тем не менее за 3К08 производство компании сократилось на 3,1% к уровню годичной давности. Мы не считаем это снижение значительным, особенно учитывая тот факт, что Sun InBev, вторая по величине пивоваренная компания в России, сообщила о снижении производства в 3К08 на 10,5%.
Важно отметить, что валовая рентабельность Балтики выросла с 50,6% в 2К08 до 50,7% в 3К08, что свидетельствует о способности компании компенсировать рост цен на сырье за счет повышения собственных цен и увеличения доли продуктов премиум-класса в портфеле. EBITDA составила $923,1 млн., что на 27% выше уровня 9М07 ($729,5 млн.). Рентабельность по EBITDA за 3К08 составила 33,5% против 32,3% за 3К07. Компании удалось получить эффект экономии от масштаба, что позволило ей сократить расходы на транспортировку продукции и затраты на рекламу, а также частично компенсировать падение валовой рентабельности в 3К08 на 3 п. п. к уровню годичной давности.
По информации компании, убытки от разницы валютных курсов в 3К08 составили $38,7 млн. Вследствие этого финансовые расходы выросли с $11,9 млн. за 9M07 до $78,4 млн. за 9M08. В то же время эффективная ставка налогообложения за 9М08 снизилась до 25% с 26,8% годом ранее, и этот факт в некоторой степени нивелировал убытки от разницы валютных курсов. В результате чистая прибыль компании за 9М08 составила $548,3 млн., что на 22% выше прошлогоднего уровня.
Мы считаем, что в ближайшее время хорошие показатели отчетности не окажут заметного влияния на котировки акций. Тем не менее в долгосрочной перспективе мы видим потенциал роста стоимости акций Балтики, особенно привилегированных (сейчас дивидендная доходность по ним составляет около 18%).