Россия. Балтика: за 9 месяцев 2007 г. ожидаются сильные результаты

Андрей Никитин, Мария Старцева, аналитики ФК «УРАЛСИБ».
EBITDA, по нашим прогнозам, вырастет на 26,8%. Балтика планирует завтра, 8 ноября, представить неаудированные финансовые результаты за 9 месяцев 2007 г. по МСФО. Мы ожидаем, что показатели будут сильными, хотя и не такие, как за I полугодие 2007 г., принимая во внимание более сильную сравнительную базу и заметный рост цен на сырье. По нашим прогнозам, выручка Балтики возрастет на 37,6% относительно 9 месяцев 2006 г. и составит 1 841 млн евро, EBITDA увеличится на 26,8% до 549 млн евро, а чистая прибыль – на 30,6% до 340 млн евро.


Рентабельность под давлением. Мы ожидаем увеличения выручки благодаря сбалансированному производству (выпуск пива увеличился на 29,4% с уровня 9 месяцев 2006 г. до 37,0 млн Гл с учетом новых мощностей в Самаре) и роста цен на продукцию (средняя цена реализации выросла на 8,7% до 17,3 руб./л). Согласно нашим прогнозам, валовая норма прибыли Балтики сократится на 1,7 п.п. по сравнению с соответствующим прошлогодним показателем до 52,6%. Снижение, в свою очередь, будет обусловлено: ростом расходов на упаковку (доля продукции в пластиковых бутылках выросла на 2,5 п.п. до 42,8% от суммарного объема производства в I полугодии 2007 г., а расходы на упаковку увеличились на 10%); увеличением расходов на дистрибуцию на фоне роста региональных продаж и экспорта; �� ростом расходов на закупку солода (цена солода на российском рынке выросла на 40% во II квартале 2007 г. и на 4,1% только за один сентябрь).


На наш взгляд, Балтика способна частично компенсировать расходы, увеличив в производстве долю высокодоходного пива лицензионных сортов на 2,4% до 11,5% от выручки в годовом выражении. В итоге норма операционной прибыли, как мы прогнозируем, снизится лишь на 1,0 п.п. в годовом выражении и составит 24,9%.


Хорошие краткосрочные перспективы, недооценка по сравнению с другими пивоваренными компаниями. Мы по-прежнему оптимистично оцениваем среднесрочные перспективы акций Балтики. По нашим прогнозам, среднегодовой рост прибыли на акцию составит 18,2% в 2007–2010 гг. В краткосрочной перспективе мы ожидаем, что Балтика выиграет от хорошей динамики пивного рынка (рост которого в натуральном выражении составил 22,7% в I полугодии 2007 г.). Кроме того, Балтика сможет укрепить свое и так доминирующее положение на рынке (в I полугодии 2007 г. доля компании на рынке составила 37,6% в натуральном выражении), введя в эксплуатацию новые производственные мощности в Новосибирске в 2008 г. (это позволит увеличить суммарную производственную мощность на 10,0% до 49,5 млн Гл). Акции Балтики торгуются с прогнозами Р/Е и EV/EBITDA на 2008 г., равными 12,4 и 7,8 соответственно, то есть с дисконтом в 22% и 14% к соответствующим средним коэффициентам для пивоваренных компаний развивающихся рынков.