В кризисный 2009 год чистая прибыль компании «Перша приватна броварня» выросла в 10 раз, а рентабельность увеличилась с 1 до 5%. Успешные финансовые показатели помогли пивоварам возобновить привлечение кредитов у частных украинских банков уже в начале текущего года. Но выдержит ли компания кредитный груз?
История одной из успешных пивоваренных компаний Украины началась в 2004 году, когда несколько львовских бизнесменов, занимавшихся дистрибуцией пива, приобрели территорию бывшей овощной базы на окраине родного города. Они решили варить собственное пиво. Но продукция, производимая на старом оборудовании, потребителей не привлекла. Возникла необходимость либо подсчитывать убытки и закрывать проект, либо привлекать кредиты и обновлять производственные линии. Пивной украинский рынок, который в то время ежегодно демонстрировал впечатляющий рост на уровне 15-20%, убедил инвесторов в необходимости продолжать игру. С тех пор «Перша приватна броварня» начинает активно привлекать займы.
Общий долг компании ежегодно растет и на сегодняшний день, по данным ИГ «Сократ», составляет 88,49 млн. грн. При этом галицкие пивовары только по облигационным займам в течение года должны выплатить 4,5 млн. грн. Впрочем, благодаря стремительному росту производственных показателей коэффициент долговой нагрузки с каждым годом существенно снижается. Такая тенденция для остальных игроков пивного рынка Украины не характерна. Но и у львовских пивоваров есть свои существенные риски, связанные с девальвацией гривни, инвестициями в расширение производства и условиями досрочного выкупа облигаций.

Рисковый игрок

Изначально еще неизвестный на то время игрок пивного рынка сделал ставку на агрессивную стратегию продвижения своей продукции. У компании уже была собственная дистрибьюторская сеть, оригинальная рекламная стратегия, но не было свободных денег. Руководитель отдела маркетинга Максим Васильев рассказал, что на первый рекламный бюджет удалось собрать всего лишь $100 тыс., что для игрока, бросившего перчатку наиболее популярным в западном регионе старожилам отечественного пивного рынка «Львовскому пиву» и «Оболони», – слишком смело.
Главные инвестиции в расширение географии сбыта и производственный цикл были привлечены благодаря займам. В первый год существования пивоварни удалось занять почти 16 млн. грн. Львиная доля этих денег – 10 млн. грн. – была получена в результате первого выпуска трехлетних облигаций под 17% годовых. Одним из держателей бумаг производителя стал Укргазбанк. В результате за первый год «Першій приватній броварні» удалось отвоевать у конкурентов 12% рынка Львовской области.
Кредитная стратегия компании была нацелена на пополнение оборотных средств и финансирование инвестиционных проектов, связанных с обновлением и приобретением производственных мощностей. В 2006 году пивоварня полностью поменяла разливочную линию, инвестировав в приобретение дорогих немецких технологий. Чистый долг при этом вырос в два раза, но коэффициент долговой нагрузки (общий долг/EBITDA) на фоне стремительного роста выручки начал снижаться. Тем не менее по итогам 2006 года компания чистой прибыли так и не получила.
В 2007 году компания увеличила объем производства пива на 82%, и возникла необходимость расширять производственные мощности. Несмотря на это пивоварня продолжала работать в убыток. Руководство приняло решение вновь действовать радикально и прибегло к новым крупным займам, увеличив общий долг в два с половиной раза – до 73 млн. грн. При содействии Укрэксимбанка были выпущены облигации серий «В» и «С» на общую сумму 25 млн. грн.
Июль 2008 г.  Выпуск облигаций серии «С» на сумму 10 млн. грн. Срок обращения – четыре года. Процентная ставка на 1-4 купонные периоды – 14% годовых, на 5-8 – повышена до 22% годовых
Для строительства второй очереди завода государственный банк привлек кредитные ресурсы у ЕБРР. Проект предусматривал увеличение производства на 60-66% – до 5 млн. декалитров в год (около 1,5% национального рынка).

Галицкое чудо

По итогам 2009 года рынок пива Украины сократился, ключевые игроки снизили производство на 10-15%. Аналитики заговорили о том, что у чрезмерно закредитованных участников пивного рынка могут возникнуть серьезные проблемы с обслуживанием долгов. В то же время «Перша приватна броварня» в первом полугодии 2009 года показала рост производства на 48%. Не подвели и финансовые результаты. За девять месяцев 2009 года чистая прибыль выросла в 10 раз, а рентабельность по чистой прибыли – в 5 раз.

Июль 2008 г. Валютный кредит в Укрэксимбанке при содействии ЕБРР для строительства второй очереди завода. Условия не разглашаются

Аналитик ИГ «Сократ» Максим Штепа считает, что внушительный рост рентабельности был обеспечен сокращением маркетинговых затрат и издержек на продажу продукции с 15,4% от чистой прибыли в 2008 году до 9,2% в 2009-м. Кроме того, двукратный рост выручки в кризис позволяет компании не ощущать лишнего дискомфорта по поводу обслуживания текущих займов. Пивоварня в мае 2009 года повысила доходность облигаций серии «B» c 14 до 22%, а в январе текущего года выплатила очередной процентный доход в размере около 548 тыс. грн. по облигациям серии «С».
Несмотря на способность предприятия генерировать необходимую EBITDA для покрытия долгов, компания в 2010 году подвержена рискам. Во-первых, пивоварня продолжает строительство второй производственной линии (запуск намечен на апрель текущего года). Во-вторых, компания не имеет прочных экспортных позиций, поэтому сильно подвержена колебаниям курса по валютным кредитам. В ИГ «Сократ» считают, что риском текущего года для «Першої приватної броварні» может стать также предъявление облигаций к досрочному выкупу. Такая возможность предусмотрена по условиям выпуска облигаций серии «B» 18 мая и серии «С» 13 июля. «При этом инвесторы, скорее всего, пойдут навстречу эмитенту», – уверен Максим Штепа.

Январь 2010 г. Банк «Пивденный» оказал финансовую поддержку для развития производства. Сумма и условия неизвестны

В компании говорят, что на сегодняшний день единоличным владельцем облигаций компании является Укрэксимбанк и что свыше 75% кредитного портфеля ППБ также принадлежат ему. «Стратегия банка в кризисное время – не давать новые кредиты, но удерживать существующих клиентов. Мы выполняем все обязательства в полном объеме, и нет оснований для требования досрочного выкупа. Полностью выполняются обязательства по всей инвестиционной программе, поэтому мы не видим рисков, связанных с предусмотренной  возможностью такого выкупа», – утверждают в компании.
Для амбициозного регионального игрока 2010 год – шанс увеличить свое присутствие в других регионах страны. По всей видимости, завоевывать рынок галичане собираются с помощью уже проверенной стратегии займов. В январе об оказании львовским пивоварам финансовой поддержки для пополнения оборотных средств заявил банк «Пивденный». Данное соглашение стало первым за последние полтора года, когда украинский частный банк предоставил пивной компании кредит. До этого отечественных пивоваров спасал только ЕБРР.

Финансовые результаты ООО ТПК «Перша приватна броварня», млн. грн

Источник: ИГ «Сократ»
www.investgazeta.net